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评论:无主营收入无盈利企业上市 A股迈出重要一步

来源: 南方日报网络版     时间: 2020-01-18 17:44:37
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评论:无主营收入无盈利企业上市 A股迈出重要一步

  桂浩明

  时下,新股发行节奏颇快。新股发行早已不是什么新闻,别的新股可以不多说,泽璟制药却是值得提一下的。原因很简单,这是沪深股市迄今以来发行的第一个既没有盈利,也没有主营收入的公司。要知道,如果是在一年前,这样的公司对于在境内上市,恐怕是想都不会去想的。

  长期以来,我国股票发行实行核准制,其中一项重要条件是要求企业具有持续盈利能力。

  在资本市场创建的初期,很多方面还不成熟,设置这样的标准是有道理的,可以让投资者买到有盈利的公司,为价值投资打下了基础。随着时间的推移,把盈利作为企业上市的必要条件,变得有点不合时宜。一方面,对于投资者来说,购买成熟的企业,虽然有稳定的盈利,但其成长性往往不是特别突出,有点类似购买债券,不能完全满足其参与风险投资的需求。另一方面,最需要资金的大都是处于发展初期的企业,它们这个时候盈利能力不强,甚至还处于亏损状态,如果能够得到相应的资金支持,很可能就突破了瓶颈,各方面都得以上台阶。从资本市场的属性来说,它实际上是更加适合为初创,或者是成长中的企业提供融资支持,这样做也为风险投资者提供了机会。

  特别是近30年来,世界经济逐渐开始转型,新经济崛起,其特点之一就是无法按传统的模式估值,也难以用人们习惯的模型计算盈利能力。特点之二是技术迭代非常快,新兴企业成功的话可能一飞冲天,实现跨越式的发展,失败则从此退出江湖。这样的特点,正好符合风险投资者的偏好,因此也就造就了后来诸如美国纳斯达克市场的成功,一大批新经济企业脱颖而出。这里要特别提到的是,那些新经济企业在发行股票时大都是亏损的,发行上市以后,很多过不了三五年就或被迫、或主动退市了。当然,剩者为王,也确实有一部分成长为世界级的大公司。

  中国正在进行产业结构的调整,需要发展新经济,利用资本市场推动新兴产业的发展成为必然的选择。

  在这种情况下,继续沿用核准制,规定只有盈利的公司才能够上市,就显得不合时宜,非常不利于那些还处于发展初期的企业上市。特别是生物医药企业,其研发周期长,投资规模大,在产品没有获得批准上市之前,就没有主营收入。而这样的企业,又是特别需要资金,最好是资本金的支持。面对这种情况,不久前,香港修改了上市制度,允许没有主营收入的生物医药企业上市,结果一下子吸引了境内外很多相关企业,香港股市俨然也就成为生物医药企业的一个集聚地,在这里,未来是很有可能诞生出伟大的企业。

  境内市场从去年开始试点在科创板中实施注册制,允许亏损甚至没有主营收入的企业上市。在科创板的开始阶段,放宽了对新股发行市盈率的限制,以此来检验市场的适应性。现在看来,这方面还是比较成功的,于是就有了现在的第二步,即真正让没有主营收入,更没有利润的生物医药企业发行上市,泽璟制药有幸成为了其中的第一家。该公司创业多年,在血液病、肿瘤等治疗药物的研发上有大量的投入,部分新药进入了临床阶段。发展前景看好,但所遇到的困难也很大,最主要的就是缺乏资金投入,改革的春风将它吹到了资本市场的航道上。

  从询价的情况来看,市场对泽璟制药基本是认同的,它的发行及上市,在很大程度上掀开了中国资本市场新的一页。新的投资模式以及估值标准,第一次在公开市场上展现,并且接受考验。如果取得成功,不仅仅是科创板以及注册制又迈出了一大步,同时也为中国风险投资事业揭开了新的篇章。泽璟制药的发行,其意义不仅在于一家亏损公司得以公开募股,更在于标志着资本市场取得了新的发展。

  当然,面对泽璟制药,以及今后还会出现的其它在亏损状态下发行股票的上市公司,投资者在欢迎其到来的同时,也要看到所带来的风险。投资这类公司,需要更加强烈的风险意识以及与之相适应的投资水平,认真做好这方面的准备,提高相应的能力,也是大家所必需要做的事情。

  (作者单位:申万宏源证券)

责任编辑:陶然

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